监管协同与高收益债券市场建设
作者：马保明 2021-09-15 14:41 新传播 【字号：大 中 小】
监管竞争贯穿我国债券市场发展进程，监管竞争和监管协同，各有侧重，互为依存。选择监管竞争或强调监管协同，取决于社会效益最大化和监管质量要求。最优监管是监管竞争和监管协同的有机统一。我们要站在全局高度，辩证看待监管行为调整。监管竞争带来监管放松，引致公司债发行人资质下沉，造成高收益债券规模膨胀。监管机构要从实际出发，争取化债券违约风险为发展机会。坚持市场化导向，厘清监管边界，实施监管协同。发挥比较优势，做好顶层制度设计、技术平台搭建和保障工作，培育和建设高收益债券市场。
（三）厘清监管边界，实施监管协同，体现监管价值
监管机构要厘清权责边界，明确监管事权，落实监管责任，弥补监管空白，尽可能减少监管摩擦行为。对于监管交叉、业务模糊的领域或事项，须加强监管机构之间的协调和配合，避免监管重叠，节省监管成本。监管竞争与监管协同互为依存，动态转化，辩证统一。监管竞争引发高收益债券问题，按债券品种分别建设高收益债券市场的“中期票据项目”“公司债项目”。既不合理也不科学，徒然消耗社会资源。“解铃还须系铃人”，解决高收益债券问题，单凭一个监管机构的呼吁、努力是远远不够的，必须借助地方政府等各方面力量。要推动建立和充分利用金融委办公室地方协调机制，有效实施监管协同，形成监管合力，动员社会支持。比如说服司法体系对债券持有人立法?；?，破解地方政府对当地企业的“父爱情结”，有序建设形成中国版垃圾债市场。要把监管协同落到实处，抓紧开展顶层设计和技术平台建设，梳理完善高收益债券相关法律法规，做实债券持有人会议和受托管理人等债券治理机制。逐步解决违约债券品种、合格投资人准入、交易方式、交易场所、信息披露等实际问题（李盼盼，2018），[21]并为高收益债一级承销发行预留容纳空间。
（四）把握市场脉络，充分发挥监管机构的比较优势
机构投资者谨守投资纪律，信用分析水平和风险承受能力强，具有“买者自负”的实力，应成为承载、驱动高收益债券市场前行的基干力量。与此相对应，机构投资者为主的银行间市场，具备高收益债券市场孕育发展的母体条件。证券交易所已经开展程序化交易，大部分场合采用匿名交易，交易平台适合追求高风险、高收益的投资者。具有较高的金融科技应用水平和风险管理技术经验积累。交易所监管上注重市场风险防范，关注价格发现，强调投资者?；ぁ＃ń?，2018）[22]依据监管机构比较优势，结合交易所、银行间市场的强项，笔者提出如下建议：高收益债券顶层制度设计方面，以央行为主体。（匿名交易）技术支持和保障方面，以证监会为主导；通过制度设计大纲统筹技术路线规划。证监会负责对银行间、交易所市场的违法违规行为统一执法。[1]加快建设银行间高收益债券市场，为交易所高收益债开通交易接口，尽快实现“一个债券账户可在多个不同场所交易”，逐步实现高收益债交易、托管、清算的互联统一。
[1]2018年12月，央行、证监会、发展改革委联合发布《关于进一步加强债券市场执法工作有关问题的意见》。
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