监管协同与高收益债券市场建设
作者：马保明 2021-09-15 14:41 新传播 【字号：大 中 小】
监管竞争贯穿我国债券市场发展进程，监管竞争和监管协同，各有侧重，互为依存。选择监管竞争或强调监管协同，取决于社会效益最大化和监管质量要求。最优监管是监管竞争和监管协同的有机统一。我们要站在全局高度，辩证看待监管行为调整。监管竞争带来监管放松，引致公司债发行人资质下沉，造成高收益债券规模膨胀。监管机构要从实际出发，争取化债券违约风险为发展机会。坚持市场化导向，厘清监管边界，实施监管协同。发挥比较优势，做好顶层制度设计、技术平台搭建和保障工作，培育和建设高收益债券市场。
（二）监管竞争造成高收益债券规模膨胀
公司债与中期票据，理论上同属公司债券范畴，某种程度上可以相互替代。二者理当划为一类，适用同等要求的发行条件。实践当中，公司债归属证监会管理，中期票据归属央行（实际授权银行间市场交易商协会）管理。公司债在交易所市场发行和交易，中期票据在银行间市场发行和交易。撇开其他因素，债券发行人选择交易所市场或者银行间市场发行债券，取决那一个市场的发行政策更有利。为了吸引发行人，扩大债权融资规模，监管机构之间展开了激烈争夺。本文以中期票据及其监管机构—央行为参照系，对比分析证监会制定的公司债发行政策及行为后果。
1.2015年以前，监管政策偏严，致使公司债发行规模偏低
2007年，证监会试点推出第一只公司债。2008年，央行推出中期票据品种，并且利用后发优势，放宽了发行条件。2015年以前，公司债发行门槛明显高于中期票据（见表1）。只有上市公司才能发行公司债，且投向受限；中期票据注册发行，使用灵活。2013-2014年，公司债发行规模相当于中期票据发行规模的18.56%（见表2）。该结果显然与证监会制定的公司债发行条件偏严有关。
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