监管协同与高收益债券市场建设
作者：马保明 2021-09-15 14:41 新传播 【字号：大 中 小】
监管竞争贯穿我国债券市场发展进程，监管竞争和监管协同，各有侧重，互为依存。选择监管竞争或强调监管协同，取决于社会效益最大化和监管质量要求。最优监管是监管竞争和监管协同的有机统一。我们要站在全局高度，辩证看待监管行为调整。监管竞争带来监管放松，引致公司债发行人资质下沉，造成高收益债券规模膨胀。监管机构要从实际出发，争取化债券违约风险为发展机会。坚持市场化导向，厘清监管边界，实施监管协同。发挥比较优势，做好顶层制度设计、技术平台搭建和保障工作，培育和建设高收益债券市场。
3.监管政策大幅摆动，成为公司债违约的重要推手
监管机构放宽准入门槛，公司债迎来大扩容，公司债发行人资质中枢下移明显。根据华创证券统计，截至2017年6月底，以主体评级AA+和 AAA作为高评级发行人的代表，中期票据高评级发行人占比大于80%，公司债高评级发行人占比处于55%-60%之间，公司债发行人主体评级中枢明显低于中期票据（屈庆，李俊江，2017）。[18]进入2017年，在国家“防风险、降杠杆”大背景下，监管政策稳步收紧?！豆善敝恃菏交毓航灰准暗羌墙崴阋滴癜旆ǎ?018年修订）》《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》相继颁布实施，企业融资渠道收窄，社会融资规模下降。企业“借新还旧”，“拆东墙补西墙”，利用监管套利的做法受到压制。资金供给端压缩，负债端刚性坚挺，行业不景气，面对兑付日的到来，很多公司债发行人现金流不足，难以偿付到期债务。2017-2019年，中期票据与公司债存量上相差不大（表3），但公司债违约情况比较严重（见表4）。债券违约区间（2017-2019年）内，做横向比较，2010-2019年间发行的公司债违约数量、违约金额，分别为中期票据的2.19倍、1.57倍。进一步计算发现，2015-2016年间发行的公司债，违约数量、违约金额，分别为同期发行中期票据的3.15倍、2.11倍。纵向来看，2015-2016年公司债发行人分别占到全部考察期（2010-2019年）公司债违约数量、违约金额的60%、66.34%，而2015-2016年中期票据发行人分别占到全部考察期（2010-2019年）中期票据违约数量、违约金额的41.75%、49.39%。统计数据说明，监管政策放松鼓励公司债发行人资质下沉，导致公司债成为债券违约的重灾区，推大了高收益债券规模。
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