证券交易所跨境市场联通模式研究——基于国际交易所典型案例的分析
作者：徐尚斐 2022-04-27 15:52 新传播 【字号：大 中 小】
在全球化背景下，跨境资本和资金频繁流动，各个资本市场之间的联系日益紧密。伴随经济全球化和资本市场一体化的总体趋势，跨境证券交易应运而生。境外证券交易所通过交易联通、跨境产品挂牌等方式实现资本市场跨境互联互通，为我国资本市场对外开放过程中提升证券交易所国际化水平提供了重要发展路径参考。2014年以来，我国资本市场开放步伐加快，以沪港通、深港通为代表的证券交易互联互通机制先后开通，以产品跨境上市为模式的中日ETF互通、深港ETF互通相继启动，证券交易所互联互通开放促使我国资本市场与国际市场联系日益紧密。本文在对现有文献研究进行梳理的基础上，结合新加坡、英国、中国台湾等具有代表性的证券交易所市场互联互通模式，以及“沪深港通”、中日ETF互通等我国资本市场对外开放模式，通过对交易联通、跨境ETF运行机制进行分类研究及案例分析，提出需对跨境联通中跨境监管制度融合与监管合作、证券经营机构国际化服务能力、境内外结算周期差异及长期市场培育等进行重点关注，并在我国现有证券市场法律允许的框架下，提出拓宽外资投资A股的渠道与方式、吸引外国优质蓝筹企业本地挂牌交易、推进落实A股DVP结算制度改革等政策建议，以期为我国资本市场国际化发展提供参考和借鉴。
2.交叉报价（cross-quotation）
交叉报价是指交易所合作在本地电子交易平台为对方上市证券提供报价及交易服务，使对方已上市证券在无须双重上市的情况下在本地交易平台挂牌交易，接触更广泛的投资者群体，提高股票流动性，扩大其市场影响力。与直连模式不同，交叉报价模式不依赖交易所和结算机构之间的技术连接，交易所仅提供交易平台，在结算交收环节与交易所会员等市场机构合作，由交易所会员（境内外证券经营机构）合作为投资者完成账户开立、订单传输、交易清算、投资者服务等各环节业务。与基础设施直连相比，交叉报价机制更着重拓展两地投资者的交易时间，便利风险管理需求。采用交叉报价的代表交易所有新交所及伦敦证券交易所（以下简称伦交所）。2010年10月，新交所与纳斯达克OMX集团合作推出GlobalQuote（全球报价板），通过该交易平台，亚洲投资者能够在新交所交易时段买卖纳斯达克上市证券。[13]2012年，新交所基于全球报价板与伦交所新推出的国际板（International Board）进行交叉报价，使得新加坡投资者能够在新交所全球报价板买卖伦敦金融时报100指数（FTSE100）成分股，英国投资者能够在伦交所国际板买卖新加坡海峡时报指数（STI）成分股。2019年10月，伦交所设立环球板，为交易最活跃的美国蓝筹股（首期约50只）以及美国上市的中概股ADR（首期约30只）[14]提供报价及交易服务。
以伦交所国际板为例，通过新交所与伦交所的合作，新交所相关股票于2012年底开始在伦交所国际板交易。[15]本地交易所仅提供交易报价平台，两所会员为两地投资者买卖对方市场股票提供交易结算服务。[16]英国投资者通过伦交所会员，在伦交所正常交易时间买卖在国际板报价的新加坡海峡时报指数（STI）成分股，伦交所会员通过伦敦结算公司（L CH Clearnet Group）对投资者在国际板交易的STI成分股的成交结果进行清算，清算结果于T+3日在新加坡中央托管结算公司（CDP）进行交割。为完成券款交割，上述伦交所会员须为CDP会员或通过结算代理人（settlement agent）与CDP建立结算安排。[17]
（二）跨境ETF模式
跨境ETF产品以ETF形式挂钩境外一揽子证券在交易平台挂牌，既能满足投资者多元化资产配置需求，[18]又能使基金管理人低成本、快捷地管理复杂的交易策略，在海外发展已很成熟，并在欧美ET F市场占据重要地位。在我国现有证券市场法律法规允许的框架下，跨境ETF成为我国交易所现阶段丰富跨境产品线、实现产品跨境上市的重要抓手。国际上成熟的跨境ETF发行模式可分为自主设立、交叉挂牌和联接基金等三种模式。[19]
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